《股票大作手回忆录》书评：Test is all you need

基本信息

书名	股票大作手回忆录(丁圣元注疏版)
作者	埃德温·勒菲弗
译者	丁圣元
出版社	人民邮电出版社
出版时间	2022-01-01
ISBN	9787115577740
品牌方	人民邮电出版社有限公司
内容时间跨度	约 1890 - 1923
内容空间跨度	纽约、芝加哥等

剧情解析

行情纸带悟模式，对赌行里试牛刀

利弗莫尔在一家股票经纪行，做抄写行情的工作，相当于抄报员。他擅长数学，曾一年学完三年的数学课程。对数字敏感，记忆力好，很少出错。久而久之，开始预测行情，并随后验证。

在朋友的诱惑下，开始第一次对赌，在对赌行赢了 3.12 美元。15 岁时，赚了 1000 美元。20 岁时，赚到了 10000 美元。

在对赌行里赢了太多钱，以至于被对赌行拒绝上门。

首战纽约遭挫败，重回对赌筹本钱

为了尽可能接近行情源头，带着 2500 美元来到纽约。

纸带信息落后，导致亏光。借了 500 美元，去圣路易斯，赚了 2800 美元，回到纽约。

为了教训泰勒，从他的对赌行赚了 5100 美元。

对赌行接连倒闭。存在的对赌行也拒绝利弗莫尔下单。利弗莫尔开始深入了解投机生意。

行情纸带拖后腿，五万美元得复失

纸带行情有时间差，而利弗莫尔总按市价交易，导致赔光。

回老家疗伤反省，冒牌行再谋本金

找朋友帮自己在冒牌行下单，但也被冒牌行拒绝，因为太擅长了。

梅开二度华尔街，水滴石穿悟大势

这时，这“老火鸡”把脑袋歪向一边，带着慈父般的微笑注视着那位交易同行，终于语重心长地开了口：​“你知道，这是牛市！”

意识到捕获一点波动并不重要，明确识别牛市、熊市，并有信心，更重要。

自信直觉如天助，听信他人对改错

按直觉卖出联合太平洋铁路股票，后来地震了，既有运气成份，也有专业嗅觉的原因。

在市场上涨时，听信朋友的说法，卖掉了做多的单子。

应该相信自己的直觉。

顺势操作先试探，步步为营渐建仓

不再从个股入手，着眼市场总体态势。

上涨代表建仓正确，可以加仓。

下跌代表建仓错误，一般应该减仓。

不要满仓梭哈。要一步步验证。

既然从总体态势入手，那马尔基尔《漫步华尔街》里的购买整体市场宽基指数的理念，在这里得到验证。

今日昨非识大局，操之过急误时机

在牛市行情中看多，在熊市行情中看空。

1906 年看空市场，但操作过早，早于市场最小阻力趋势，破产了。

“北太平洋铁路和大北方铁路（Great Northern）两家同时宣布增发股票。为了持股人的便利，认购股票的款项可以用分期付款的方式支付。”看空信号正式出现。

“圣保罗铁路非常好心地出来宣布它也计划再融资。”第二个看空信号出现。因为三家公司在抢流动资金。

紧缩银根酿恐慌，修成正果当股王

账面利润说明了正确。

1907 年 10 月 24 日做空，正式赚到 100 万美元。政府出面救市。

为了市场整体考虑，转而看多，持续 9 个月未看空。

守候行情关键时刻，观察阻力最小路线

人为干预只能一时得逞，事实终将重新占据主动权。

因偶然事件导致的失败，不需要在乎。

因必然事件导致的失败，必须认错。错误的变种有几千个，尽量减少犯同质的错误。

价格沿着阻力最小的路线运动。逐步建仓，找到阻力最小路线。

某人在某一时期有可能战胜某只股票甚至某一类股票，但是没有哪个活人能够击败股票市场！

空仓规则：“在窄幅波动的市场行情中，价格谈不上任何明确方向，而是只在狭窄范围内横向延伸，在这种情况下企图预期市场下一步大动作到底是向上还是向下，是没有任何道理的。这时，你该做的是观察市场、研读纸带，确定价格横向波动的上下极限位置，拿定主意，除非市场在哪一个方向上突破了上述极限位置，否则绝不沾手。”

声东击西巧出货，巨额棉花借东风

小麦做空，赚了。

玉米做空，被多头斯特拉顿抓住了，买不回头寸。

转而做空燕麦，引发恐慌猜测，进而引发玉米做空，成功顺势轧平了自己的玉米头寸。

坎迈克为了给做空积累筹码，在洛克菲勒抛售时，选择买进。

报纸误称利弗莫尔在做空棉花，引发了市场恐慌，他趁机卖掉了自己做多的棉花。之后他被报纸称为“棉花大王”。

巧舌如簧蔽主见，数百万金付东流

珀西·托马斯提议联手操作，被利弗莫尔拒绝。

“如果我愚弄了自己，​”我对他说，​“那就独个儿受罪，我立即认账。既没有久拖不决的债务，也没有意想不到的烦恼。我自己选择要单枪匹马，同时也因为这是最明智、最低成本的交易方式。我靠自己的头脑和其他交易者的头脑公平比赛，其乐无穷。那些人我从来没有见过，从来没有和他们交谈过，从来没有建议他们买入或者卖出过，将来也不希望见到或者认识他们。如果我挣钱，是按照自己的观点交易挣钱的，我不会贩卖自己的观点，也不会利用自己的观点做资本。如果我采取其他方式挣到了钱，在我想象之中便不算挣钱。我对您的提议没有兴趣，因为我对这行当感兴趣的原因仅仅在于按照自己的方式为自己操作。​”

被一位图书代理商说服，买了 500 美元的司格特作品。图书代理商后来撕毁了合同，分文不取，但要求利弗莫尔带他去哈丁的办公室，然后卖了 2000 美元的书给哈丁。

珀西·托马斯强调自己的数据来自1万名调查对象，使利弗莫尔放弃了自己从报纸上收集的公开数据，转而看多，被市场证明错误。不舍得割肉，持续买入了 44 万包棉花。“交易者的另一个危险的敌人是容易受到一位吸引力难以抗拒的人物以非凡的才华表达出来的似是而非之论的感染。”损失了 90% 本金。又开始生病。

财不入急门：正如其他那些被反复验证的灾星一样，这颗灾星也是其来有自的。当某人一心想着让股票市场替他偿付一笔突如其来的开支的时候，他会怎么做呢？唉，他只会期盼，只会赌博。在这种情况下，他所遭遇的风险远大于明智地投机的时候。如果明智地投机，他会在冷静研究基本形势的基础上得出合乎逻辑的观点或意见，并据此交易。从出发点来看，他追求的是立竿见影的利润，他等不起。退一万步，即使市场对他特别关照，还得立刻兑现，耽误不得。他自己哄自己，觉得自己要的不多，只不过输赢机会一半对一半地赌一把而已。他以为自己可以快进快出，比如说，亏2个点就止损，挣够2个点也一定罢手。实际上，他已经跌入了陷阱——误以为这只是一半对一半的机会。我认识的一些人就是这样损失了千千万万美元，特别是在牛市中的高点买进、随后遇到中等规模回落行情的时候。按这种交易方式肯定没有出路。

太急于回本，继续交易，最终破产负债。

诡计羁绊遭利用，翻本良机过眼云

破产后离开纽约，去芝加哥的经纪行谋生。塔克发电报叫利弗莫尔回纽约，介绍丹尼尔·威廉森给利弗莫尔认识。

他给利弗莫尔借了 25000 美元，条件是在利弗莫尔在他的交易所交易。借此掩盖他的姐夫、姐姐的大笔股票出货。

因为人情被算计，受了五年穷。错过了市场，丢失了机会成本。有的优秀的道德品质，在投机中却会被惩罚。

从 1914 年 7 月 31 日到 1914 年 12 月中旬，纽约股票交易所关闭。

行情惨淡债务缠身，苦熬五年东山再起

因为焦虑不安，加上 800 美元的债主的纠缠，导致根本没有心思完成有益的事务，选择申产破产保护。

共计 100 万美元的债主选择体谅。一个 800 美元的债主，一个 6000 美元的债主，不愿意签署豁免文件。

“当我从报纸上读到有关报道的时候，心里极不是滋味。以前，我总是百分之百地清偿自己的债务，而这次的新体验对我再屈辱不过。我知道，只要我活着，总有一天会清偿每一位债权人，然而读过这份报道的人到时候却不一定知道。自从在报纸上读到报道后，我出门都感到耻辱。”

又从威廉森借了 25000 美元。研究六个月后，确认一击必中时，完成了逆袭。

“一位交易者，除了研究基本形势，牢记市场演变的种种先例，始终对公众参与者的心理状态保持高度敏感，以及警惕经纪人的局限性之外，还必须了解自己，为自己的弱点做好充分准备。没有必要对自己身为人类而感到气馁。我已经认识到，掌握跟踪解读自我的技巧和掌握跟踪解读行情纸带的技巧具有同等的必要性。我已经认真分析、研究了自己性格冲动的某些特点，以及自己不可避免地会受到活跃行情的诱惑等。就像研究作物长势或者分析企业赢利前景一样，我采取了同样客观严谨的态度和做法。”

1916 年捕捉一波大行情后，还清了所有债务，愿意支付利息，但没人肯收。最后才还的那位 800 美元债主。

政府干预拉偏架，投资意外添新样

一般的商业风险并不比普通人出门上街或者坐火车旅行遇到的风险更大。当因为没人能够事先预料到的原因而发生亏损的时候，我从不耿耿于怀，就像对天有不测风云带来的种种不便不太在意那样。

对无法由自己避免的亏损，利弗莫尔以为自己从不自意，但其实伤害是会累积的。

大宗商品普遍涨价，但咖啡没涨。原因是欧洲战争，咖啡无出路，只有往美国销售，于是滞销降价。“那么德国和奥匈帝国的潜艇越来越活跃、效率越来越高的事实恐怕同样显而易见，这必然意味着可供商用的货船数量已经减少了很大的幅度。”货船减少，应该会导致咖啡流入减少，咖啡必然涨价。

利弗莫尔开始做多咖啡。但空头们游说政府，坚称咖啡关乎美国人的早餐权益，不应该被多头做多导致涨价。“现在我陷入了一群哀怨诉苦者制造的泥潭之中。”价格管制小组为咖啡限定了最高价，利弗莫尔的做多失败。后续市场虽然咖啡豆没涨价，但烘烤后的咖啡毫不客气地涨价，证明利弗莫尔是对的。

职业人员和报纸写手开始凡事下跌都归因于利弗莫尔做空。但是没有任何人能把股票价格打下去并摁住，只有市场本身可以。当有利可图时，知情人必定买进，价格会上涨。当无利可图时，价格必然下降，引发甩卖。

心机费尽传贴士，行情作准拒上当

在利弗莫尔看来，回涨是不一定的：“后者喜欢在市场大幅回落之后买进，他们持有一种错误的见解，以为既然某只股票曾经达到150美元的高点，那么当它回落到130美元时必定是便宜的，到120美元时甚至是了不得的折让了。”

婆罗洲锡业的董事长，做局给利弗莫尔的老婆，叫她购买婆罗洲锡业。由于刚好当天利弗莫尔给了老婆 500 美元，而又告诫过她不要轻易入市，于是她私自去炒股了，亏完了。做局者本以为会钓出利弗莫尔，没想到没成功。

懒惰是听贴士的根源。又可以称为，“一厢情愿综合征”：有时我寻思，追捧贴士的人和酗酒的人差不多。有些人无法抗拒诱惑，总是盼望进入醉醺醺的状态。他们认为自己的幸福就藏在酒壶里。竖起耳朵让贴士钻进来，那简直太容易了。听信别人教他们每一步做什么，自己只需要简单地依葫芦画瓢，这样才觉得快活，简直是仅次于成仙的最佳选择，这么一来，他们从起点就误入了歧途，何谈真正实现心中的愿望呢？与其说急于求富的贪心蒙蔽了自己的双眼，不如说懒得动脑筋的惰性引发了一厢情愿的幻想。

一位宾夕法尼亚州德裔，因为某董事长铺张浪费，拿最好的纸只写几个数字就丢掉，判断该公司不存在合理利用资源，进而抛弃该公司股票。另一公司董事长，拆掉信封都要收起来备用，据此可以判定为不会铺张浪费，遂买入其股票，大获成功。

长期训练成本能，专业素养助获利

大量高位过后，突然某一天，不再有大量高位，而账面利润已经优厚。行情依然上涨，有充分的流动性可以接票，此时是止盈的好时机，把账面利润转化为实在的现金。

训练一名股票交易者和训练一名医生差不多。观察、经验、记忆和数学，这些方面都是成功的交易者必须仰仗的。利弗莫尔卖出 25 万蒲式耳小麦，没人迅速承接；于是再卖 25 万蒲式耳，依然惨淡。通过测试、观察，开始卖出 200 万蒲式耳小麦，获利颇丰。

切斯特汽车不跟随领头羊上涨，非常反常，证明内部人士不愿意承接股票，做空它是好的选择。

圭亚那黄金显出疲态，不愿追随牛市上涨，“纸带明白地告诉我，有什么地方不对，就是这些地方导致内部人不愿意买进，而内部人完全清楚，即使在牛市行情下也不应该买进自己的股票。”后来证明是该公司勘探到的是贫瘠的岩石，没找到金矿。但利弗莫尔依据纸带行情里的价格趋势，已经早于市场判断出该股票存在问题。

在棉花上，刚开始做空，但价格最小阻力方向是向上，头一天刚止损认错。次日发现价格最小阻力路线已经是向下，立马再次开始做空。市场让做多就做多；市场让卖空就卖空。市场上所有人都是资讯不完全的状态下竞争。市场行为方式不同，我们的行动也就不同。

这并不是灵感，而是长期训练养成的专业素养。

市场历史重演，交易照方抓药

没有人可以一直操纵市场，即使庄家也不可以违背价格阻力最小路线。“从这天早晨的报纸来看，热带贸易公司的表现脱离大势，十分出格，很适合拿它开刀，把我对整个市场看空的想法转化为具体行动。我觉得，那伙内部人在总体市场普遍低迷的背景下强行拉抬热带贸易公司，太肆无忌惮了。有时候，即使是鱼肉市场的事情，该罢手也不得不罢手。在交易者估量形势的时候，异常因素很少带有积极意义。在我看来，这个时候推升该股价格简直是天大的错误。没人犯这么大的错误还可能不受惩罚，在股票市场上更不可能。”

做空 3 万股热带贸易公司后，对方为利弗莫尔量身定做了绞索套。在 149 美元时，利弗莫尔卖出了 1 万股赤道贸易公司的股票，后者持有一大批热带贸易公司的股票。后者股票下挫，引发前者恐慌。做空前者成功。一年后，该股价格阻力最小路线是向上，利弗莫尔转而在 156 美元时开始做多。

无论做空做多，均遵循市场最小阻力路线。卖压大，站卖压，做空。买压大，站买压，做多。不和市场作对。

市场操纵故事多，卖空逼空大斗法

操作市场，是很正常的事。

操纵市场，是很难的事。

你的成功，建立在别人的错误之上。

你的失败，建立在自己的错误之上。

整体来看，利弗莫尔认为，市场不可能被长期操纵。这符合有效市场假说。市场可能短暂失效，但一定长期有效。

批量分销需操作，股票交易遵同理

为了卖出持股，操作股票是正常的，最关键在于创建一个欣欣向荣的卖市，让广大的群众参与进来，流动性与价格形成一个恰当的状态，是最好的。

基恩在面值附近卖出了 22 万股联合铜业。

一般先把价格推到合理的高度，再在下撤时逐步卖出，尽量不阻止涨势。

帝国钢铁大成功，石油产品不如意

替帝国钢铁卖 70% 的股票前，利弗莫尔先让他们把 70% 的股票存放在一份信托名下，避免他们来倾销。然后自己买入了 10 万股期权，行权价从 70 美元逐步上升到 100 美元。于是开始吸纳所有意图在 70 美元附近卖出的股票，解除了市场压力，便清楚地揭示了帝国钢铁最小阻力路线的方向——方向明显向上。最终把该股价格推高了 30 个点，在过程中只积累了 7000 股，因为交替买入卖出。

拉升股价是为了卖出股票，这乃是操作股票的首要原则。但是你不会在股票上涨过程中大批卖出，因为不能够。最多的卖出是在市场从顶部开始下跌的过程中完成的。

老鸟使诈大派贴士，大众受骗狂热跟风

于是，她转向他，一心期待聆听这位了不起的金融家发表宏论，问道：​“噢，沃尔夫先生，你对巴尔扎克有什么看法？​”

乔希礼貌地停止大嚼，咽下口中的食物，回道：​“我在柜台市场从来没有交易过这只股票。​”

联合锅炉公司，由三家锅炉公司组合而成。大公司、小公司合并、换股，一倒腾股价可能涨二三倍。但错过了牛市，市场不买账。

为了帮忙，利弗莫尔要求三位持股人，把他们持有的 20 万股放着别乱卖。组建一个辛迪加（公司联合体），给它一个 40 美元买入 20 万股的期权。

狗咬狗的时候，华尔街上从不讲浮文虚礼。

沃尔夫是三位持股人之一，因为他放出了贴士，导致股价大涨。利弗莫尔提前完成了约定，就不再推高股价，手握 400 万美元，一股都没买入。而三位持股人贪心不足，在 40 美元价位吃进了更多股票，没有及时卖出。最后难以出手，25 美元甩卖了。

内部人巧借空头打压暗度陈仓，圈外人偏信权威解释高位套牢

投机者的致命敌人包括：无知、贪婪、恐惧和希望。人世间所有的成文法律和交易所的所有规章都不可能根除人类的上述本性。

所有不署真名的信息，可信度打个折扣。“显然，只要不透露姓名，即使这些话产生了什么有害的影响，也不会有任何人承担责任。”

有价值的信息被人滴水不漏地从公众面前掩藏起来，与此同时，那些守口如瓶的“首要的内部人士”正忙着入市，凡是他们能够捞着的便宜股票概不放过。

利好消息传出时，是为了出货。

真实的利好，一定闷声不响地被内部人士先全力抢筹。

牛市时将尽时，最易出现“空头打压”托辞。实际就是不停有人出货。

到处陷阱须谨慎，盛宴终散记忠告

公众总指望有人告诉自己一点什么，正是这一习气使得授受贴士的行为无远弗届。

拆股也是个坑。

融资也是个坑。

唱多也很容易坑，但不犯法。

最小阻力路线：公众应当时时牢记股票交易的要领。当某只股票上涨的时候，并不需要详述解释为什么它会上涨。必须存在连续的买进，才能促使股票保持上涨势头。而只要股票保持上涨，并且在这过程中只是不时发生小幅的自然回落，那么追随该股票的上涨行情就是一个相当安全的策略。但是，如果某只股票经历了长期稳定的上涨行情之后，掉转方向，开始逐步下降，并且过程中只有偶尔的小幅回升，那么很显然，其最小阻力路线已经从上升转为下降。既然如此，为什么你还需要任何解释呢？该股票之所以下跌，或许存在很好的缘由，然而，这些缘由只有很少的几个人知情，他们要么把这些缘由闷在自己心里，要么反而向公众表示该股票现在很便宜。这场游戏本质上便是这样的玩法，公众应当清醒地认识到，那一小撮知情者不可能说破真相。

华尔街的专业人员都清楚，听凭“内部人”的贴士行事，将比饥荒、瘟疫、谷物歉收、政治动荡或者其他常见的意外遭际更快将你摧垮。

贴士，tips，只是额外的路障。世上的成功，没有好走的路。

精彩摘抄

他说“早晨好”的样子，活像他曾经花了十年时间每天用显微镜搜寻，终于发现早晨的好处，现在正式宣布这个大发现，连同蓝天、太阳还有他们公司的硬币点数盒，都在其列。

股市必定要死气沉沉一些日子。现在还不到那些死尸浮上来的时候，它们甚至还没死透呢。​

​“你曾经听说过那种课堂实验吗？把一只小白鼠放入一个玻璃钟里，然后把钟里的空气抽出来。看那可怜的小老鼠呼吸越来越急促，两胁大起大伏，就像过度做功的折叠风箱，它费尽力气企图从钟里越来越稀薄的空气中汲取足够的氧气。你看着它窒息，直到它的双眼鼓得几乎从眼眶里掉出来，它喘息着，一点点走向死亡。唉，当我在资金席位看着周围的人群时，我的脑海里浮现出这样的情景！哪儿都没钱，你也不能出清股票，因为没人买入。要叫我说，此时此刻，整条华尔街都破产了！”

事实上，人们往往因为股票看起来便宜而买进，看起来昂贵而卖出，由此损失的金钱左一百万、右一百万，数都数不完。

投机者的主要敌人总是潜藏在他的内部自挖墙脚。不可能把“希望”从人类的天性中割除，也不可能把“恐惧”从人类的天性中摘掉。

我有一点是明确无误的，无论什么地方有错，都是自己错，不是市场错。千错万错，市场不错。

交易者既没有宣誓与多头永结同盟，也没有宣誓与空头永结同盟。他关心的是始终站在正确的一边。

市场不会用轰轰烈烈的焰火表演来宣告行情已经到达顶峰，也不会突如其来地180度大转弯。

小说家、传教士和妇女们喜欢把股票交易所暗示成江湖骗子相互斗法的场所，把华尔街日常的生意看成丛林法则。

对犯错误的惩罚就是赔钱，而对行动正确的奖赏就是挣钱。

罗斯柴尔德：我从不在底部买进，而且我总是过早卖出。​

在市场回落时，如果内部人不买进自己的股票，还有谁该买进呢？缺乏内部人支撑的情况一般都被视为相当有效的股价看跌信号。

新意看点

本书不仅创造了阻力最小路线的理论，也教人怎样找到阻力最小的路线。具体来讲就是逐步建仓、追正确、杀错误，永远不和市场争对错，市场永远是对的。

本书也分享了许多交易心得，在最低沉的时候如何挺过来。

本书也总结了各种投机者会遇见的坑，如内幕交易、贴士、权威人士、突发情况、政务干预、自然灾害，等。对外在客观无法更改导致的亏损，作者毫不介意。对个人人性弱点导致的亏损，作者认为那是学费，尽量避免犯同样的错误。

最后总结

人性是不变的。交易员要像医生一样培训自己：观察、经验、记忆和数学。在我看来就是测试，不停测试。赢利就是对，亏损就是错。科学实验，每天进步。